A股并购重组加速：产业整合浪潮下的资本市场新格局

1、重点行业表现

双千亿级央企整合：中国船舶换股吸收合并中国重工（交易规模超1100亿元），打造全球领先的船舶制造巨头。

券商航母诞生：国泰君安与海通证券合并获批，合并后净资产、净资本及投行业务规模均居行业首位，成为金融强国战略下的标杆案例。

半导体与电子元件：交易总额超120亿元，典型案例包括隆扬电子11亿元收购德佑新材（强化新能源汽车电子布局）、沪硅产业整合半导体硅片产能，中科通达收购星和北海补足AI算法短板，北方华创16.87亿元收购芯源微股权，打造半导体设备龙头等 。

新能源（锂矿/氢能）：交易总额超600亿元，电投产融571亿元收购电投核能控股，推动氢能产业链闭环。

医药生物：跨境并购活跃，爱美客1.9亿美元收购韩国医美公司，华润三九60.74亿元整合中药资源。

2、交易特征

政策驱动效应显著：证监会“并购六条”落地后，重大资产重组事件数同比增长218%，民营企业占比2/3，双创板块（创业板、科创板）参与度大幅提升

支付方式创新：可转债、股份支付等组合工具占比提升，现金单一支付比例从50%降至27%。

3、目前的并购重组模式

企业并购重组模式涉及：一是横向并购，强化企业的主营业务；二是纵向并购，打通上下游产业链；三是跨界并购，实现产业转型和资产置换。通过并购重组，一方面可以将竞争对手转变为合伙人，围绕产业链上下游并购整合，产生协同效应，最终获得规模经济；另一方面能够发挥市场化出清功能，防止行业内部的低层次无效竞争，提升产业集中度，提高资源配置效率。

支持上市公司高质量并购重组，是资本市场支持实体经济发展、支持科技创新、助力国企改革和产业升级的重要举措。近年来证监会有关并购重组的主要改革创新方式包括：1.全面实行重组注册制；2.出台定向可转债重组规则；3.延长发股类重组财务资料有效期；4.优化完善重组“小额快速”审核机制；5.适当提高重组估值包容性；6.持续加强对并购重组市场的调研和服务。

2024年9月“并购六条”明确支持新质生产力并购，2025年多地又同时出台配套政策，如上海支持科技企业跨境并购、山东推动国企混改重组，政策包容度明显提升，同时，资本市场中长资金入市方案的落地，为并购市场提供了中长期的资金。

我们认为，加快并购重组业务的创新发展有助于存量资源和存量资金的优化，是资本市场供给侧改革的重要组成部分。当前权益市场交易活跃度虽已显著改善，但存量上市公司整体资质的不断改善是中长期价值投资资金持续进场的关键，而鼓励优质上市企业通过并购重组的方式做大做强成为改善存量上市企业资质的重要方式。提升市场效率：头部券商主导近70%交易，推动专业化服务能力提升。优化资源配置：半导体、新能源等领域资本集聚，加速国产替代进程。

同时，存量上市企业并购重组对场内资金的虹吸作用远低于IPO融资，对场内流动性的影响较为有限，与当前提振投资者信心、保护投资者权益、提升投资者获得感的监管要求更为匹配。

新一轮并购潮已经开启，重点关注在战略性新兴产业领域有并购重组预期的科技企业、央国企，以及积极响应监管的券商。并购重组是资本市场服务实体经济的重要工具，将并购风险控制在可接受范围内，而不制约新质生产力的并购需求，是当前并购重组制度的主要导向。从企业的内在并购需求和政策引导方向两个层面来看，预计未来的并购重组或集中在硬科技、央国企以及券商领域，建议关注在战略新兴领域有并购预期的科技企业，具备规模优势、资金实力雄厚的央国企，存在重组预期的上市券商等。